一、焦点直击

国内经济态势

1.许家印被判处无期徒刑，恒大集团、恒大地产等案一审宣判；8月20日上午，深圳中院一审判决：许家印因集资诈骗、非法吸收公众存款、职务侵占等多项罪名，数罪并罚判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，没收个人全部财产。恒大集团罚金88.2亿元，恒大地产罚金70亿元；许腾鹤、许智健等56名涉案高管、核心人员也分别获刑，法院同时明确继续追缴全部违法所得，不足部分责令退赔。

姜思佳简评：这是国内房地产行业有史以来规模最大的刑事判决，不仅追究实控人个人刑事责任，同时追究两家核心企业的单位犯罪责任，一大批中层涉案人员一并追责，把恒大过去无序扩张当中的集资、财务造假、资金侵占等行为作出刑事法律定性 。判决落地意味着恒大事件刑事部分基本尘埃落定，工作重心转向资产追缴、破产清算、债务处置。

2.青岛自贸片区与浪潮云共建北方首个跨境Token词元工厂。8月21日，中国（山东）自由贸易试验区青岛片区，和浪潮集团旗下浪潮云信息技术股份公司签署战略合作协议 。双方要落地北方首个跨境Token，也就是词元工厂，面向跨境AI服务商，输出标准化、低成本、高合规的算力词元服务；同时联动浪潮香港智算云国际化总平台，支撑青岛片区词元出海业务发展。

姜思佳简评：这件事代表国内AI产业正在从做模型、堆算力硬件，转向探索AI服务出海的商业化落地。过去我们更多是训练大模型、建设智算中心，但AI服务怎么合规卖到海外，计费、结算、数据跨境如何处理，一直是行业痛点。青岛这次的项目，就是尝试把整套流程做成标准化平台。国内南方已经有同类试点，现在北方也落地标志性项目，意味着词元出海，也就是算力数字化出口，正在从概念走向规模化实践。AI全球化已经进入服务贸易的新阶段，后续可以持续关注词元出海这类数字贸易新业态的政策迭代、商业模式演进，观察国内AI企业面向海外市场的拓展节奏，这会影响上下游相关产业的需求变化。

3.朱雀三号火箭回收成功，中国首款入轨并成功实现陆地回收的运载火箭。

胡琦简评：虽然前面回收也成功一次，但这是在陆地回收。而且是中国首款就入轨以后并成功实现陆地回收的运载火箭。并且相较于SpaceX火箭回收方式上又有所不同，整体来说中国的这种火箭回收方式在技术上更难。这也从侧面反映出，中国一些民营制造企业是越来越优秀，底色越来越强。中国模仿、跟随、超越的速度越来越快。

4.上海楼市沪八条。降低首付、扩大公积金支取首付的范围、极端性以旧换新补贴等。加快二手房存量的收购，改造为保障性租赁住房，盘活存量、打通置换链条。

胡琦简评：传递出一个新的信号，就是上海市政府认为上海房地产已经见底，愿意用这个价格去收购。他的目的就是为了改造保障性租赁住房，然后打通置换链条。如果后续持续跟进，将会迎来新的机会。

5.阿里巴巴启动800亿港币的融资计划。

胡琦简评：800 亿港币融资明确排除美国资本，该差异化融资安排较为少见；推测融资已和国内政策沟通，资金落地概率较高。该融资事件带有较强政策信号，反映中美在 AI 领域国家层面博弈。

国际经济态势

1.美光宣布成立美光研究实验室；未来十年投入100亿美元做前沿存储、计算架构、封装和半导体制造研究。这笔钱是额外新增，不算在之前2500亿美国制造研发计划里面。

姜思佳简评：简单来说，AI时代存储的重要性越来越高，美光一边扩产能，一边加大长线基础研发，想要抢占下一代存储技术高地。这也意味着全球存储芯片的技术竞争会进一步加剧，值得我们持续跟踪。

2.特朗普就美债市场、伊朗局势以及北美贸易谈判等多个议题发表讲话。

首先是美债市场。近期美国财政部在扩大长期美债回购操作，目的是缓解长债收益率走高带来的压力。特朗普明确表示，自己没有指示财长贝森特去干预债券市场，把这次操作归为财政部的自主行为，同时他提出，美国庞大的国债问题，可以依靠经济增长自行消化掉。
姜思佳简评：现在美国债务规模持续走高，国债利息负担很重，市场普遍的看法是，单纯靠经济增长很难完全消化巨额债务。财政部回购债券更偏向短期缓冲手段，治标难度大。即便总统表态不直接干预债市，美债收益率后续的波动，依旧会传导到全球汇率、资本市场，这是我们需要持续留意的风险点。

第二件，伊朗局势。特朗普称美国已经彻底掌控中东这片区域，不排除未来和伊朗达成协议，但判断伊朗目前还没有做好谈判的准备。
姜思佳简评：这句话属于典型的软硬两手信号，一边留着谈判的口子，一边又不放松强硬姿态。这就意味着中东局势没有迎来明确缓和拐点，冲突风险依旧悬在半空。一旦局势反复，会直接扰动国际油价，油价波动又会进一步影响全球通胀预期，对很多行业成本端都会带来连锁影响。
 
第三，北美贸易谈判。特朗普谈到北美贸易格局，美国已经和墨西哥启动全新双边协议的磋商；面对加拿大，他认为双方有条件达成协议，目前谈判整体进展还算顺利。
姜思佳简评：从过往风格来看，美国在北美贸易上一贯采取分化谈判、极限施压的策略。和墨西哥重签协议，和加拿大继续博弈，后续不排除关税手段作为筹码。北美供应链规则如果发生调整，也会间接影响全球外贸订单与产业转移的走向。

3.桥水基金创始人达利欧近期公开发文，对美国债务风险给出了比较明确的预警；达利欧在文章里测算，美国今年财政收支缺口达到2万亿美元，同时有大约10万亿美元规模的存量债务即将到期需要再融资。在他看来，如果美国财政政策不做出实质性调整，债务危机大概率会在三年内到来，时间窗口上下浮动两年。

姜思佳简评：基于这个判断，他给出投资建议：减持债券类资产，把黄金提升到投资组合10%15%的配置比例，同时少量持有比特币用来对冲系统性风险。

4.特朗普威胁伊朗毁灭性经济行动（8.19号称可能某个时候与伊朗恢复谈判）。贝森特点名中国，若实施史上最严厉的经济制裁，不太可能重启大规模军事行动。

胡琦简评：美国是认怂的，开始在经济上采取行动，其实就是意味着军事行动的倒退了，给自己给下台阶了。在这个事情上，我觉得升级的概率是偏小的，但是这个事儿也不会很快结束。

5.美国国债正式突破40万亿美元。过去一年增加3万亿美元。历史上最快增长速度（疫情期间除外）；财政部称9月回购超40亿美元长期国债。美国国债发行遇冷，资金被AI吸走。国家和企业成为债券的竞争对手；黄金、加密币（周涨幅超过20%，在利好政策遇阻的背景下）随着美国国债利率的飙升而大涨。资金避险情绪出现。

胡琦简评：美国目前压力巨大，财政部回购仅短期缓冲，首先国债规模越来越大，其次利率也越来越高甚至不排除后期加息的可能。加密币，黄金的大幅上涨都反映出了大家对美债的一个担忧。

6.美国对200亿美元加拿大商品加征50%关税，加拿大宣布9.8日起等额反制。随后美国推迟三天征税。

胡琦简评：首先一点，特朗普所谓的关税政策基本上是一个谎，对方一旦开始强硬，这个事情就马上发生转变。从这一系列事情来看，美国的国力正在衰弱。

7.Anthropic最快10月上市，融资规模可能超过SpaceX，OpenAI上市计划推迟到明年。

胡琦简评：他的规模很可能超越SpaceX。

8.OpenAI在huggingFace发生后，暂停研究集群中可能执行代码的前沿模型推理任务，暂时放缓扩展速度，包括最新模型。

胡琦简评：最新财报低于预期，可能财务上出现些问题。OpenAI上市可能会推迟。

9.美联储穆萨勒姆：美债抛售源于AI争夺资金 当前通胀仍过高；近几周，投资者持续抛售美国国债，推动30年期美债收益率升至2007年以来最高水平。美国圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆表示，近期债券市场的抛售主要由政府借款增加以及人工智能建设带来的融资需求上升所推动，而不是市场对美联储信誉产生质疑。美国政府融资与人工智能建设之间正在发生资本竞争。如今，人工智能建设正在美国以及全球范围内获得融资。他认为，目前通胀水平仍然过高，核心价格压力处于2.5%至3%之间，而美联储的通胀目标为2%。如果不提高利率，通胀在18个月内无法回落至美联储2%目标的可能性会上升。

袁泽粤简评：人工智能建设的重资产特性需要大规模融资，推高融资成本，加剧了资金的争夺。

10.美以伊最新局势：特朗普及美财长威胁对伊实施前所未有的经济孤立，伊朗强烈谴责；亚伯拉罕・林肯号航空母舰（USS Abraham Lincoln），在霍尔木兹波斯湾区域超期部署250 天以上，远超常规海外部署周期，舰上官兵长期处于高危对峙环境，出现大量战斗心理应激、身心压力问题。

赵都简评：特朗普在军事上处于弱势地位，后续想把军事打压转移到经济打压上，由此可见特朗普在此次美伊战争中是处于被动的，无能为力的状态。结合之前特朗普执政期间各种财政压力，可能会对后期的总统选举造成负面影响。

二、否极泰来指数监测

注：否极泰来指数波动区间为-1至1，-1为冰点，1为沸点。

核心观点：

对比本周和上周的数据，市场依然呈现结构化的特征；本周数据强化了市场继续调整的概率，而且调整的概率又加大了，这个调整的不是剧烈的，是个温和的一个调整。